Hemos querido abordar un tema especialmente relevante para el inversionista actual: la transformación de la inversión indexada y la creciente influencia de las decisiones que existen detrás de estrategias que tradicionalmente se consideran “pasivas”. Para lo anterior compartiremos un artículo de The Economist una publicación reconocida por su trayectoria en el análisis económico y financiero internacional y por su capacidad para abordar estos fenómenos desde una perspectiva crítica, más allá de la simple noticia.
¡Viva los fondos indexados! Pero no los llamen pasivos
El lanzamiento del Vanguard First Index Investment Trust, hace 50 años este mes, podría haber sido mejor. Jack Bogle, fundador de Vanguard, lo calificó de «un fracaso absoluto». Había esperado recaudar entre 50 y 150 millones de dólares, pero solo consiguió algo más de 11 millones (65 millones en la actualidad). Siendo el primer fondo cuyo único objetivo era replicar un índice bursátil —el S & P 500 estadounidense— disponible para inversores individuales, no obstante, generó controversia. «Una conclusión, generalmente expresada con gran vehemencia, es que los fondos indexados son una solución fácil y una moda pasajera que pronto desaparecerá», comentaba con desdén un artículo del Financial Analysts Journal , publicado ese mismo año.
Medio siglo después, no hay señales de ello. Más del 50% de los activos netos gestionados por fondos de inversión estadounidenses se encuentran en fondos indexados, según estimaciones del Investment Company Institute, una asociación del sector. En el caso de los fondos centrados en acciones nacionales, la proporción asciende al 64%. Ya sea a través de sus ahorros personales, un plan de pensiones corporativo o un fondo universitario, probablemente usted tenga participaciones en al menos uno de ellos.
Como era de esperar, los gestores de bolsa profesionales, que han perdido su oportunidad, están más furiosos que nunca. «Peor que el marxismo», tronó Bernstein, un corredor de bolsa, en 2016. El mes pasado, Terry Smith, uno de los gestores de fondos favoritos de los ahorradores minoristas británicos, dedicó gran parte de su carta semestral a los inversores a culpar de su prolongado bajo rendimiento a «un mercado dominado por los llamados fondos pasivos o indexados». A modo de aclaración: quien escribe estas líneas, que solía tener participaciones en uno de los fondos del Sr. Smith, aprovechó esta diatriba para venderlas y reinvertir en un fondo indexado de renta variable global.
En un aspecto, sin embargo, el Sr. Smith tiene razón. La creación de Bogle figura entre las innovaciones financieras más importantes del siglo XX y merece un lugar en las carteras de la mayoría de los inversores. Sin embargo, la idea de que los fondos indexados son pasivos es errónea. En las últimas cinco décadas, estos instrumentos han transformado los mercados, e invertir en uno implica una amplia gama de opciones.
La decisión más obvia es qué índice seguir. Supongamos que desea invertir en acciones europeas. ¿Debería elegir 50 de las mayores empresas a través del índice STOXX Europe 50 o 396 a través del MSCI Europe? Mucha gente invierte de forma pasiva en el mercado bursátil estadounidense siguiendo el NASDAQ 100, una apuesta centrada en la tecnología que ignora sectores enteros como el financiero y el inmobiliario.
Incluso si opta por un índice como el FTSE Global All-Cap, que abarca más de 10 000 empresas de todo el mundo, ¿por qué conformarse con eso? Para un purista, la verdadera pasividad implica comprar la «cartera de mercado», es decir, una cartera poco práctica que incluya todos los activos invertibles, desde crédito privado e inmuebles hasta arte y vinos selectos. Una distribución 60/40 entre un fondo indexado a acciones y un fondo indexado a bonos es una decisión activa (¿por qué 60/40?), y una decisión importante, además.
Los fondos indexados tampoco son pasivos. Rodney Comegys, director de renta variable de Vanguard, explica que los gestores tienen más margen de maniobra del que muchos inversores creen. Por ejemplo, en su lanzamiento, el fondo First Index era demasiado pequeño para comprar todas las acciones del S & P 500. Por ello, seleccionó una muestra de unas 300, una práctica que otros siguen utilizando hoy en día. Los gestores también pueden operar para minimizar las ganancias imponibles o para evitar pérdidas cuando es necesario reequilibrar la cartera (por ejemplo, cuando una empresa como SpaceX se incorpora a un índice). Algunos aumentan la rentabilidad prestando acciones a inversores bajistas a cambio de comisiones.
Lo más importante, y preocupante, es que los fondos indexados parecen influir cada vez más en los precios de los activos. Esto no se debe simplemente a su gran tamaño. Los precios se fijan mediante operaciones, y los fondos indexados de baja liquidez, incluso los más grandes, representan una pequeña fracción de estas. Sin embargo, varios estudios sugieren que, a pesar de ello, provocan distorsiones. Uno de los más difundidos describe la «hipótesis de los mercados inelásticos». Esta hipótesis encuentra evidencia de que la presencia de fondos de asignación fija (como los fondos indexados que invierten todos sus activos en acciones) garantiza que cada dólar que ingresa al mercado bursátil impulse el valor total del mercado entre 3 y 8 dólares. Otros argumentan que los flujos hacia los fondos indexados elevan desproporcionadamente los precios de las acciones de las empresas más grandes.
Quizás, entonces, la popularidad de los fondos indexados esté generando problemas, contribuyendo a inflar una burbuja bursátil y, al mismo tiempo, afianzando el dominio de unos pocos gigantes corporativos. Irónicamente, ni siquiera eso justificaría la desinversión. Cuando los precios de las acciones se desplomen, al igual que cuando se disparan, los fondos indexados registrarán su promedio, obteniendo mejores resultados que el inversor individual promedio, quien obtendrá la misma rentabilidad con comisiones más elevadas. Dentro de 50 años, es muy probable que los fondos indexados sean aún más poderosos .
En Inversiones Oeding entendemos que invertir no consiste simplemente en seguir al mercado, sino en comprenderlo, identificar oportunidades y tomar decisiones con visión de largo plazo.
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